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醫藥核心資產估值已進入底部區域 2021-04-06
摘要 :醫藥核心資產估值已進入底部區域

上周生物醫藥指數下跌 3.70%,板塊表現跑輸滬深 300 的 2.21%的跌幅;截至 3 月 12 日,醫藥指數 2021 年至今跌幅為 6.74%,表現弱于滬深 300 的 1.25%的跌幅。2020 年初國內外新冠肺炎疫情爆發,對國內經濟,尤其是全球經濟一體化形成一定沖擊,醫 療產業的確定性成為國內外資金追捧對象;但由于醫藥板塊位置高、估值貴、醫療基金 收益率高,板塊短期有所回調為正常。近期由于預期流動性可能收緊,高估值白馬股大 幅下跌,醫療服務、醫美等機構重倉股成為重災區,但長期來看,醫藥行業仍將不改持 續向好的發展態勢。

圖:醫藥行業 2021 年初以來市場表現


醫藥市盈率追蹤

醫藥指數市盈率為 42.91,高于歷史均值 1.67 個單位 截至 2021 年 3 月 12 日,醫藥指數市盈率為 42.91,環比上周下降 1.03 個單位,高于歷史均值 1.67 個單位;滬深 300 指數市盈率為 15.46,醫藥指數的估值溢價率為 170.8%, 環比下降 0.6%,低于歷史均值 23.1 個百分點,經歷了春節之后慘烈的下跌之后,目前醫藥版板塊的估值已經處于合理區間。




醫藥子板塊追蹤:上周 醫療服務子板塊跌幅 1.27%居各板塊榜首

上周生物醫藥指數下跌 3.70%,板塊表現跑輸滬深 300 的 2.21%的跌幅;子板塊中, 表現最佳的醫療服務板塊下跌 1.27%,最弱勢的化學制藥板塊下跌 4.84%。2021 年至今, 表現最佳的子板塊為原料藥,漲幅為 1.85%,優于醫藥指數 6.74%的跌幅,優于滬深 300 指數 1.25%的跌幅。



總體市場判斷:我們認為:其前期單邊快速下跌導致高估值風險充分釋放,后面將會出現明顯差異化走勢;估值底現象明顯,恒瑞醫藥、邁瑞醫療、 智飛生物等 21 年 50 倍 PE 估值、長春高新等 40 倍 PE 估值將比較具有吸引力,底部跡象明顯;部分龍頭 21 年 Q1 業績很可能高增長,因此部分龍頭將會企穩、震蕩上行。醫美主題持續強勢,盡管龍頭愛美客個股出現一定程度調整,但行業的發展依然還是具有相當的確定性。

細分板塊觀點


【創新藥領域】

自 2015 我國藥政改革開始,國內創新藥的競爭環境更加開放、競爭方式也由以往 后端的商業化推廣往前端的靶點選擇、臨床開發等環節轉移,創新藥的競爭更加激烈和 全方位。從 2015 年至今推出了一系列促進創新藥研發上市、進口藥加快進入中國市場的政策,隨之而來的是整個新藥開發模式的巨大變革。從靶點選擇、到臨床試驗方案的 設計、再到研發管線的構建,都影響著未來企業的現金流和價值,這個過程中最關鍵的 環節就是成藥性評估和臨床轉化,尤其在臨床轉化環節效率與策略的正確與否最終決定 著一個藥品的上市進度與最終商業價值的大小。


針對不同分類的新藥,其開發策略也有差異。First-in-class 新藥更加注重靶點機制 的驗證,尤其是臨床前研究的夯實。而 Best-in-class、Me-better 和 Me-too 產品更多尋求 的是分子結構的差異,也更加適合當下絕大部分藥企的研發策略。因此 Fast-follow-on 是當下企業尋求價值最大化的突破口之一,應充分利用好國內創新藥系列藥政,尤其是 腫瘤藥和罕見病用藥的附條件上市等加速上市策略。在個股選擇方面,重視研發費用率、 未來潛力品種的市場空間外,同時更要重視醫學團隊體系的實力及是否具備全球多中心 開展和注冊能力。


【醫療器械領域】

醫用耗材集采持續推進,以骨科耗材為代表的企業短期業績具有一定不確定性,長 期發展空間受到壓制,但我們認為,醫療器械行業百花齊放、黃金投資時代的大趨勢不 變,核心原因:

1)國內醫療器械消費水平遠低于歐美,此次新冠疫情有望加速國內醫 療建設,醫療設備顯著受益;

2)國內廠家技術持續向中高端突破,進口替代加速;

3) 術式創新帶來國內創新器械公司蓬勃發展;

4)科創板將加快更多優質器械公司上市。

我們建議關注以下幾類,

1)醫療設備類企業,不受集采影響,國產替代+海外出口推動 長期穩定發展,如邁瑞醫療、理邦儀器等;

2)國產化低的醫用耗材,如化學發光、電 生理、PCI 介入耗材等領域;

3)新技術、新術式帶來的新的診療方向,如介入瓣膜、 神經介入、癌癥早篩等;

4)自費產品,受益于消費升級,重點推薦眼科如角膜塑形鏡 領域。


【疫苗領域】

邏輯 1:眾多重磅產品進入收獲期,業績確定性高。

1)消費端:剛需品,短期受新 冠疫情影響,中長期受益消費升級,二類苗接種率逐步提升;

2)產品端:兩大趨勢:

a、產品向多聯多價升級,如三聯苗、四聯苗,以及四價流腦結合、四價流感疫苗,麻 腮風水痘、五聯苗等;

b、國產新品種兌現:如 13 價肺炎疫苗、2 價 HPV 疫苗,以及 4/9 價 HPV 疫苗、帶狀皰疹疫苗、人二倍體狂犬疫苗、重組金黃色葡萄球菌疫苗等。目 前已進入國產重磅疫苗陸續上市的階段,未來幾年疫苗公司高業績增速確定性較強。

邏 輯 2:疫苗管理法出臺,行業集中度提升,利好龍頭。

全球最嚴《疫苗管理法》出臺后, 行業再次發生重大安全事件的概率將大幅降低,在嚴管控的同時,疫苗管理法也明確鼓 勵疫苗生產節約化和規?;?,行業集中度有望提高。

邏輯 3:新冠疫苗兌現在即,海內 外目前已有多款新冠疫苗獲批上市,預計短期內有望迎來接種密集期。


【藥店、醫療服務、醫美領域】

藥店:

新冠肺炎疫情催化下,藥店板塊業績表現更加亮眼。展望未來,我們認為藥 店板塊仍將在行業集中度提升、連鎖化率提升的趨勢下穩健增長。一方面,頭部連鎖藥 店公司在資本助推下,穩步推進在全國的復制擴張,同時精細化管理推動內生性增長加 快。另一方面,處方外流持續推進,藥店業務量仍將不斷增長。

醫療服務:

在疫情考驗下,醫療服務板塊展現快速恢復能力與長期增長韌性,頭部 企業投資價值凸顯。隨著居民消費意識的不斷提高,醫療服務賽道具備長期投資價值。尤其面對醫保局控費等政策進一步推進,醫療服務作為避險賽道更值得投資。

醫美:

伴隨消費升級大趨勢,醫美行業蓬勃發展,醫美賽道資產證券化加速且備受 青睞。展望未來,我們看好醫美板塊,主要原因包括:

1)我國醫美滲透率提升空間極 大,醫美接受水平不斷改善;

2)醫美產品呈現多樣化,國內品牌份額趨于提升;

3)醫 美行業市場逐步規范化,將利于正規持證品牌獲取存量市場份額。


【CXO/IVD/原料藥領域】

CXO:行業長期看有壁壘、有空間,中短期看景氣度高,是醫藥領域牛股輩出的板 塊。

我們判斷 18-28 年是中國 CXO 公司發展的黃金十年,各細分領域龍頭公司收入體 量有十年 8-14 倍的收入空間,未來全球最大的 CXO 公司將出現在中國。中國在該產業 鏈具備全球競爭優勢,可以“多快好省”地為客戶提供需求。建議關注頭部全產業鏈一體 化公司及在產業鏈某階段具備特色企業。


IVD:疫情對行業的邊際影響逐漸削弱,不過海內外常規需求增長較快。

國內企業 跟隨式研發效率高,在政策的呵護下進口替代進度顯著加快,我們看好主流賽道的優質 龍頭公司以及新技術領先企業。


原料藥:特色原料藥需求穩定、競爭格局優化,原料藥制劑一體化是傳統化藥必然 趨勢。

料藥公司在板塊內的估值增速性價比較高,建議關注客戶結構優化、下游增速 較快、掌握關鍵中間體環節的原料藥企業。


風險提示:研發進展或不及預期;藥品降價幅度超預期;醫保政策進一步 嚴厲等。


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